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房地產行業對支持中國的經濟增長起著舉足輕重的作用。2008年,房地產行業的投資對GDP的貢獻達到13%;它的發展還能帶動一大批其他行業,從上游的鋼材、水泥到下游的家電、家具和室內裝修等。由于全球金融危機的影響,2008年中國第四季度的GDP增長下降到6.8%。

在2009年主要世界經濟體持續衰退(從而減少進口),而國內消費對GDP的貢獻不可能在短期內迅速提高的情況下,如何驅動投資這第三駕馬車,特別是房地產行業的投資,成為2009年中國保證經濟平穩較快增長的頭號課題之一。

宏觀經濟(GDP)的穩健增長給居民和發展商提供了一個寬松的環境;在此環境下,居民根據他們儲蓄、收入和財富的狀況,以及他們所需付出的購房成本,包括首付、按揭和稅款等,作出相應的購買商品房的決定;發展商在售出商品房后,　根據他們資金量的狀況,包括銷售額、銀行貸款和自有資金,以及他們的投資成本,如土地成本和銀行貸款的利息,作出進一步投資的決定,去獲得土地和建造新的商品房。發展商的投資會對GDP的持續增長作出貢獻,GDP的持續增長會為居民提供良好的收入和財富前景,從而支持他們的購房行為。這樣,便形成房地產行業和經濟發展的良性循環的三角驅動關系。

但是這樣的良性循環關系是個理想的狀況。中國房地產業在過去兩年的實際情況是,房價提升過快,超出一般居民的購買能力;開發商贏取高額利潤,過度投資;宏觀經濟的發展也過快過熱2007年中國的GDP增長達到13%。中央政府因此采取了一系列調控房地產行業的措施,以求遏制其過快增長。在此政策環境下,從2008年上半年開始,商品房住宅銷售面積持續下降,1至11月同比下降19%。2008年下半年房地產開發的投資增量開始下降,待售房屋的存量在一年以上。

如果沒有美國金融危機的爆發和蔓延,房地產行業的冷卻對當時過熱的宏觀經濟形勢本應是一個利好。但隨著美國金融危機的迅速擴散,中國宏觀經濟和房地產行業的三角驅動關系逐漸進入一個惡性循環的軌道:基于中國經濟增長的放緩(和股市的崩盤),居民對其未來收入和財富的前景持謹慎的態度,面對總體來說仍然居高不下的房價,購房意愿下滑;開發商的資金狀況在沒有成交量的支持下逐步惡化,再加上對經濟發展的不確定預期,他們的投資增量開始下降;而投資的減少使對受到出口迅速下滑打擊的國家經濟更加困難;　這又會繼續對居民的購房決定產生負面影響。

如何才能走出這個惡性循環呢?在正常情況下,也就是沒有美國金融危機的影響時,市場的力量所謂無形的手會使房價逐漸回落到一個合理的均衡點,居民從而開始認可并增加成交量;　成交量的增加會提高發展商的投資信心并增加他們的投資;投資的增加會進而促進宏觀經濟的增長。這樣,惡性循環的三角形便可逐漸轉化為良性循環的三角形。這個調整的過程根據歷史的經驗可能會持續比較長,大約要3到5年的時間。

而目前,由于美國金融危機的空前影響,中國和全世界其他國家一樣處于一個非常時期,市場的調節力量遠遠不夠并且所需時間太長。雖然中國政府4萬億人民幣的刺激措施（7%用于保障性住房）會對國家經濟有至關重要的提振作用,相應的民間投資也不可或缺。在1997~1998亞洲金融風暴期間,中國政府對基礎設施的財政投資非常好地撬動了民間投資,使房地產投資的增量對GDP增量的貢獻從1997年的0達到2002年的1.2%。但是,如前所述,目前中國房地產行業正進入調整時期。如何才能盡快實現房地產行業的良性循環,促進發展商的投資和居民的買房行為呢？

這個問題涉及的范圍很廣泛,包括很多體制方面的問題,比如地方政府土地財政的問題（影響到購地成本）、資本市場的問題（涉及到財富效應）、收入分配的問題（關系到居民的購買力）等等。但是在目前種種體制問題不能在短期內得到解決的情況下,　能不能依靠房地產行業與宏觀經濟的利益驅動關系,使其在中央政府政策的幫助下,走出自己的良性循環呢？本文就此提出四點建議:首先,要澄清一個理念。在當前的諸多討論中,發展商和居民常常被當作對立的利益集團來對待,有一個你強我弱或你少賺我就多拿的博弈關系。如果從房地產行業所處的大的宏觀經濟背景來看,開發商和居民的利益從本質上是一個相互驅動的關系:居民的購房投資促進開發商的投資和經濟增長,而開發商的投資在促進經濟增長的同時又幫助居民提高購買能力。也就是說,在經濟發展的鏈條上,開發商和居民相互推動,相互依賴,缺一不可。同時,開發商和居民的利益又和經濟發展息息相關,沒有人會在經濟衰退中受益。

第二,中央政府應進一步加大刺激政策的力度。在2008年最后的幾個月里,中央政府出臺的一系列如降息和減稅的政策良好地刺激了居民的購買意愿,使得11月和12月的成交量都出現了環比上升情況。然而,在目前如此嚴重的全球金融危機的背景下,　對2009年房地產行業的預期不能因2008年底的市場行情而持樂觀態度。有效的救市政策,是迅速地、強有力地放松政策,沒有時間也沒有余地等待和觀察。可供選擇的進一步放松的政策見上表,其中有些政策已在一些城市付諸實施,可以在全國推廣開來。

第三,降價比降息更重要。美國、歐洲、日本的經濟已進入嚴重衰退,中國經濟增長也在迅速下滑。高額利潤的時代已經結束。以萬科為首的開發商通過合理降價以及把大戶型改為小戶型來推動銷售的策略是明智的選擇,并且得到了消費者積極的反應。廣州2008年房價下降15.1%,其成交量逆市上升24.7%。對于消費者來說,降價比降息更重要。降價同時降低了首付和月供,并且是不可逆轉的。

第四,地方政府應承擔更多的服務職能,比如收集、整理、分析當地房地產市場信息的職能,　并通過當地媒體及時、準確地予以發布。這樣可以幫助居民根據自己的購買能力來盡快作出相應的決定。比如,在目前房價和寬松的環境下,居民購買一套90平方米的商品房的首付和月供是多少。而更為重要的信息是,與2007年相比,他們的首付和月供下降了多少。這些和其他類似的信息可以進一步細化,由此促進市場活躍,并幫助那些有購買意愿和能力的居民減少為研究市場所付出的時間成本。

綜上所述,要實現房地產行業的良性循環,促進經濟增長,需要政府、開發商和居民的共同參與。大家的利益是互相牽連的。所幸的是,在中國,政府的政策還有放寬的余地,很多開發商還有降價的利潤空間,居民的購房需求還毋庸置疑地依然強勁。

(作者為世界銀行高級經濟專家。本文僅代表作者本人觀點)

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