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扶搖直上。

從今年1月15日39元的低價，到3月27日的68元。綠城中國控股有限公司(03900HK，簡稱綠城中國)即將于2010年5月到期的一批可轉換企業債券的價格短短一個多月的時間內發生了劇烈的波動。天翻地覆走勢的背后，是突然搶手的綠城煥發生機，還是一場高風險高收益的豪賭？

搶手的綠城

追根溯源，綠城中國可轉債的突然搶手，是今年2月起本土房地產市場逐漸回暖。各大主要城市出現了量價齊升的局面。相當一部分業內人士也紛紛發出了房地產行業將走出低谷的聲音。

數據顯示，今年2月以來，在香港上市交易、代碼為GRNCH005/18/12的綠城可轉債進入上行通道，買盤也開始活躍起來。綠城中國2010年5月的這批債券3月27日的最新市場價格已經回升到了68元。很大程度上反映了海外投資者對于國內房地產市場對高端房產企業信心的提升。

香港債券市場的投資主力是機構，個人占少數。房地產債券市場一直都是高度敏感的，通常能夠快速反映投資者對公司的預期。一位不愿意透露姓名的私募基金經理稱，因此由于業內對綠城中國的破產預計2月以來發生了逆轉，所以反映在價格上便是比較大幅度的變化。

同時綠城中國(03900HK)的股價2月份以來一路飚升，從2月3日2.23港元上漲至3月24日的3.67元。一個多月的時間里，漲幅達到了64.6%。由此可見對于這樣的預期逆轉股票市場上同時也相應的反映。

在長達兩個月沒有維持尾盤銷售的狀況下，在綠城集團三月份簡訊中宣布三月份計劃有5個樓盤推出新的房源。其中紹興玉園為全新推盤項目。首次推盤面積為15000平方米。

綠城中國的銷售中心人員向記者提到由于市場回暖，之前做宣傳和客戶積累的房源，將會逐步進入銷售階段。以紹興玉園為例，目前樣板區已經建設完成，預計三月內會正式開盤。

由綠城2009年3月簡報訊顯示：2009年2月在沒有新推出的樓盤的情況下，仍實現人民幣合計收入5.7億元，其中地上物業銷售71000平方米，合同銷售額較上月增長98%。比去年同期增長了300%。

針對于高端房源所面臨的困境，該人員也表示像其他企業一樣，綠城也在積極探索多樣化的銷售計劃，如近期在紹興舉辦的紅酒鑒品交流會等一系列旨在吸引高端客戶的活動。

中原地產研究咨詢中心經理馬冀認為，綠城中國旗下產品上海綠城，以及玫瑰園一期都曾取得較好的銷售業績，該公司在業內的聲譽和口碑也一直不錯。旗下除了高端產品外也還是有一批優質中低檔房源。進入2009-2010年度借助世博會的東風，高端房地產企業也或將引來國際投資者的青睞。

走出風險底部

而今正搶手的綠城中國，在2個月前卻還是被投資者拋棄的對象。

前述私募基金經理向記者提到，一月份以前業內普遍加重了綠城中國的破產預期，確實出現了對其可轉換債券的拋售情況。雖然由于可轉換企業債券的票面利息很低，所以其市場價格也通常遠低于面值。但是異常的低價卻反映出了投資者對該債券投資價值的質疑。

究其原因，該私募基金經理認為，房地產企業債券的價格與發行市場和整個房地產市場的走勢頗有淵源。房地產企業融資難以成為業內普遍的共識，這迫使部分國內企業如綠城中國、合生創展等走上了海外融資之路。雖然較內地相比，選擇在港上市或發行債券是相對高效率的途徑，但同時也必然要面對更多來自成熟的國際投資人的監督。

中原地產研究咨詢中心經理馬冀向記者表示,2008年國內房地產行業持續萎靡。特別是綠城中國這樣主力集中于高端市場的房地產企業，似乎遭受到了更大的打擊。從去年第四季度起，相比于中低端商品房在剛性需求下逐漸回暖的行情，高端房源的銷售情況并不那么樂觀，部分房源降價比例甚至達到30%。出現這樣的情況一是由于國家正大力推行的民生政策并不傾斜于高端房產企業；其二是高端房源受本次金融危機的影響更大，其主力消費群體中高層收入者在本次危機中受到的影響更大，導致購買力萎縮。

公開資料顯示：2008年第四季度，綠城中國的銷售金額為31.5億元，為其全年銷售收入的18%。而2009年一月銷售金額僅僅為3.12億元。

此外，雖然綠城中國2008年中報中顯示的流動資產一項與2007年基本持平，但是從明細上看，其抵押銀行貸款、內置金融衍生工具、銀行結余及現金出現了大幅下降。之所以能與2007年持平，主要是可發展物業項目的拉動。同時，從2007年的底到2008年7月，該公司的流動負債從139億躍至2008年上半年的187億；融資成本也由7892千萬上升至2億4千萬元。

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