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如無意外,碧桂園(2007.HK)將成功發債融資。

2008年2月20日晚公司發布公告稱,建議發行的可換股債券已經獲新加坡交易所批準。

此前,碧桂園與美林(新加坡)就發行及認購以美元結算、人民幣面值的5年期可換股債券簽訂了協議,債券本金總值5億美元。

據了解,這其中約40%將用于償還現有債務,10%用于現有及新物業項目資金及一般公司之用,剩余50%將留作股份掉期抵押品資金。

當日下午,碧桂園方面向本報否認資金危機傳聞,并稱公司現在銷售狀況良好,發行債券更多是為嘗試新的融資工具。

對賭美林

事實上,這是碧桂園上市后第二次籌備發債。公告亦顯示,自公司2007年4月20日在香港聯交所主板上市以來,公司未曾進行任何集資活動。

去年10月29日,碧桂園曾宣布向海外發行一次性還款的優先票據,最初意向規模為15億美元,后壓縮至10億美元,用于開發新項目和償還中銀香港15億港元短期借款。但受美國次貸危機影響,此次發債運作僅一周后即受困,部分已認購者退出,還有部分買家持觀望態度,發債成本一度上升。最后,碧桂園不得不宣布推遲原定的優先票據發行計劃。

首度發債失敗后,碧桂園調整了發債計劃。與此前發行的優先票據不同,可換股債券是指以其他公司股票為標的股票的可轉換債券。當一些公司擁有其他公司的股票,急需資金,但又不愿以現價賣掉股票時,就可采用發行可換股債券。

認購債券的同時,碧桂園與美林國際還簽訂了現金結算股份掉期協議,這是尚未在A股市場出現的新工具,股份的總值最高達2.5億美元。根據該協議,若最終股價高于初步價格,碧桂園向美林收取差額;若最終股價低于初步價格,則美林向碧桂園收取差額。

碧桂園則認為,股份掉期有助于對沖股份現價的波動,并有意將來在公開市場直接回購股份。碧桂園董事會相信,按現行市價購回股份將會推高公司的凈值和每股盈利。

早在碧桂園2007年5月28日舉行的股東周年大會上,公司股東通過普通決議案批準董事在若干條件達成后行使權利購回股份。

和美林簽訂對賭協議后,若日后碧桂園股價上升,則股份掉期對手須向本公司支付款項,款額參照日后市價與股份掉期當日2008年2月15日前后市價之間的差額厘定,反之亦然。因此,若碧桂園日后在公開市場上購回股份,則股份掉期將對沖未來股價。而任何情況下,股份掉期均會以現金結算。

合算起來,假設現行股價保持穩定,則股份掉期及擬定未來股份購回,將透過減少發行所得款項凈額和因債券獲全數轉換而須發行股份數,來減輕日后債券獲全數轉換而造成的潛在攤薄影響,若債券獲轉換,則新股份的實際發行價因而上升約14港元。

碧桂園首席財務官伍綺琴女士說:此次交易使我們可以更主動的管理公司的資本結構,并讓集團為未來擴充業務作出更靈活的財務安排。

伍女士續稱:碧桂園的業務繼續表現強勁,全國各地項目開發進展順利。本公司于春節十天期間銷售業績喜人,總成交金額約達人民幣8.5億元,當中碧桂園鳳凰城項目持續熱銷,成交金額約達人民幣2.8億元。

謝國忠:高成本融資代價不菲

債券到期后,除非先前已按債券的條款及細則贖回、轉換或購買及注銷,否則碧桂園將于2013年2月20日贖回各債券,贖回價相等于債券的人民幣計值的美元等值乘以121.306%。

前摩根士丹利首席經濟學家謝國忠在接受本報記者采訪時表示,碧桂園將為此次融資付出高昂的成本,加上人民幣升值因素,此次碧桂園融資成本遠高于20%。

謝續稱:土地成本和融資成本的不斷加大,蠶食著企業的利潤空間,而目前對于大多數房地產企業來說,不得不進行的高成本融資是為了令企業活下去,而非’賺錢’。

而中原證券房地產分析師魏博認為:在宏觀調控導致行業走勢不明朗的情況下,發債對三方都好,不稀釋現股東收益,債權人不需承擔房價下跌等導致的償債風險,公司可以在信貸緊縮的日子里獲得寶貴現金,正常開展業務甚至展開低價兼并。由于公司手中土地較多,對資金的渴求更加急切。

穆迪將此次發行的可轉換債券評級定為Ba1。Ba級在穆迪的9等評級中位列第5,意味著含有投機因素,未來沒有保障。Ba級以下的債券通常被稱作為投機性債券。修正數字1表示該債務在所屬同類評級中排位較高。

穆迪副總裁兼高級信貸評級主任蔡承業(Peter Choy)表示,碧桂園發行可轉換債券籌得的部分資金將用于償還債務,因此不會對其債務杠桿水平產生實質影響。

而瑞銀則在報告中指出,雖然相信內地今年首季信貸仍然緊縮及房地產成交量持續低企,但認為碧桂園發行5億美元可換股債券的計劃若成功,可給予市場一個正面訊息。

瑞銀指出,碧桂園年初至今銷售表現良好,加上2008年項目發展穩健,現階段根本沒有融資需要,相信此次集資主要目的是為現有貸款再融資,用作回購公司股份、鎖定穩定借貸成本、減低股權被攤薄,并測試市場反應,為未來更大型融資計劃做準備。

截至2007年12月31日,碧桂園已取得國有土地使用權證的可建筑面積約為3818萬平米,已獲得施工許可證的面積為910萬平米。2007年全年,公司完成158億的合同銷售,超出全年預期目標。

公司人士亦對本報記者稱:相比前些年,2008年將成為公司發展最快的一年,將有十多個項目開盤,銷售收入有望超過2007年。

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